»Investiere nie in ein Geschäft,
welches du nicht verstehen kannst.«
Warren Buffet

Rene Marius Köhler investierte seit 2008 einen Großteil seiner verfügbaren liquiden Mittel in internationale Internet-Unternehmen. Diese Strategie hat sich bis heute ausgezahlt und ein Ende dieser Entwicklungen ist nicht in Sicht.

Portfolio-Splittung Stand Q2/2020:

Amazon

Geschäftsmodell: Amazon hat sich selbst zum Ziel gesetzt, das kundenorientierteste Unternehmen der Welt zu werden. Dazu betreibt der Konzern eine der weltweit erfolgreichsten Plattformökonomien, die über mehrdimensionale Geschäftsmodelle monetarisiert wird. Amazons Geschäfte konzentrieren sich auf den Einzelhandel mit Konsumprodukten sowie diverse Abo-Modelle. Der Konzern verkauft eigene Waren, Waren von Händlern sowie digitalen Content von Drittproduzenten über seine Online- Plattformen sowie physischen Stores. Dazu zählen auch eigene elektronische Geräte, wie z.B. der Kindle- Reader, das Fire Tablet, Fire TVs oder Echo Devices (Alexa). Hinzu kommen Programme, die es den Partnern ermöglichen, ihre Inhalte über Amazons Plattformen zu vertreiben. Mit Amazon Web Services (AWS) gilt das Unternehmen zudem als derzeit größter Cloud Computing-Anbieter.

Produktmix: Seine Aktivitäten teilt Amazon in drei Segmente ein. North America, International und AWS. Mit North America generiert der Konzern nach wie vor den Löwenanteil des Umsatzes (60,7%). International verantwortet noch etwa 28,3% der Erlöse. Amazon Web Services kommt damit zwar erst auf 11,0% Umsatzbeitrag, gilt aber mit einem Wachstum von zuletzt 46,9% als der wichtigste Wachstumsmarkt des Unternehmens (North America 33,2%; International 21,3%). Gleichzeitig wird bereits ein wesentlicher Teil des Konzern-EBITs (AWS: 7.296 Mio. USD vs. Konzern: 12.421 Mio. USD) mit AWS erzielt.

Ausgewählte Key Facts:

  • AWS als Marktführer im globalen Cloud-Geschäft (ca. 17,5% Marktanteil)
  • Verzehnfachung des TAM im Cloud-Geschäft erwartet; CAGR AWS 13‘18‘: 50,1%
  • Globale Nummer 1 im e-Commerce, weltweiter Marktanteil: 13,7%
  • TAM e-Commerce 2.928 Mrd. USD; erwartete CAGR bis 19‘23‘: 17,4%
  • Mehr als 2,5 Mio Händler auf Amazon Marketplace
  • 2,1 Mrd. Visits pro Monat
  • Performance 2019: +20,1%
Amazon Bewertung2020e2021e2022e2023e
EV/Sales FWD2,92,52,11,9
P/E FWD68,646,633,325,8
EV/EBIT FWD54,437,827,821,9
P/CFPS FWD28,521,917,414,3
Amazon operativ2020e2021e2022e2023e
Umsatz (Mio. USD)331.271,0387.940,8449.170,8509.758,7
Umsatzwachstum yoy18,7%17,1%15,8%13,5%
EBIT17.677,725.399,134.610,243.934,3
EBIT-Marge5,3%6,5%7,7%8,6%
Net Income13.684,320.140,328.169,236.409,4
EPS27,5139,4454,0168,94
FCF32.650,742.424,153.481,565.015,3
FCF Yield3,4%4,4%5,6%6,8%

Quelle: Capital IQ; Koehler Group; Montega Equity Research

Alibaba

Geschäftsmodell: Die Alibaba Holding betreibt mit ihren Beteiligungen Online- und mobile e- Commerce-Plattformen. Kern-Assets sind Taobao (digitaler Marktplatz) und Tmall (Handelsplatz- Plattform für Drittanbieter). Zum Konzern zählen diverse weitere e-Commerce-Plattformen, wie z.B. Alibaba Health (Pharmazeutika und Healthcare), Alibaba.com (Großhandelsplattform für Händler) oder Lazada und Aliexpress (weitere Einzelhandelsplattformen). Neben dem Handel betreibt das Unternehmen zudem Plattformökonomien in den Bereichen Logistik (Cainao Network), Lieferservices (Ele.me), Restaurant und Touristik (Koubei) sowie Online-Travel (Fliggy). Ähnlich wie Amazon verknüpft Alibaba Video-Content und Musik-Streaming-Dienste mit seinen Angeboten. Für die Monetarisierung der Plattformen greift Alibaba zudem auf Ad- und Marketing-Strategien zurück. Computing, Data Analytics und Cloud-Lösungen runden das Angebot des Konzerns ab.

Produktmix: Alibaba teilt seine Aktivitäten in vier Geschäftssegmente auf: Core Commerce (85,5%), Cloud Computing (5,4%), Digital Media and Entertainment (7,8%) und Innovation Initiatives and Others (1,2%). In allen Bereichen zeigt der Konzern starke Wachstumsraten (Konzern: 58,1% yoy). Die größte Dynamik liegt dabei im Cloud-Geschäft (101,0%). Aber auch im Core Commerce (59,9%) sowie in Digital Media and Entertainment (32,8%) ist das Wachstum noch stark. Bislang ist Core Commerce jedoch das einzige profitable Segment.

Ausgewählte Key Facts:

  • Nummer 1 im chinesischen e-Commerce (Marktanteil eMarketer: 60%)
  • Chinas Anteil am Transaktionsvolumen im weltweiten Retail-e-Commerce ist von 2005 bis 2016 um 41,4%-Punkte auf 42,4% angestiegen
  • Alibaba verfügt über einen monopolartigen Kundenzugang zu 755 Mio. MAUs
  • Gross Merchandise Value (GMV) wuchs zuletzt mit 50,0%
  • Im Cloud-Geschäft die Globale Nummer 3 und die Nummer 1 Asiens
  • Am ,,Singles Day“ 2019 wurden allein auf Tmall 554.000 Bestellungen pro Sekunde abgegeben, Umsatz in den 24 Std. des ,,Singles Days“ 2019 i.H.v. ca. 38,4 Mrd. USD
  • Performance 2019: +55,2%
Alibaba Bewertung2020e2021e2022e2023e
EV/Sales FWD6,14,94,03,3
P/E FWD24,219,214,29,8
EV/EBIT FWD31,624,316,110,0
P/CFPS FWD24,919,717,1-
Alibaba operativ2020e2021e2022e2023e
Umsatz (Mio. USD)96.095,5119.138,4146.649,5178.374,0
Umsatzwachstum yoy29,1%24,0%23,1%21,6%
EBIT18.605,524.211,936.527,059.082,2
EBIT-Marge19,4%20,3%24,9%33,1%
Net Income24.060,430.370,940.958,659.531,0
EPS9,0111,3015,3621,84
FCF23.349,529.591,534.060,0-
FCF Yield4,0%5,0%5,8%-

Quelle: Capital IQ; Koehler Group; Montega Equity Research

Tencent

Geschäftsmodell: Die Tencent Holding besitzt diverse Beteiligungen mit digitalem Plattformcharakter und agiert mit ihren Produkten auf globaler Basis. Dabei ist der Konzern schwerpunktmäßig in den Bereichen Online Gaming, Social Media, Messenging-Dienste, Mobile Payment, Online Advertising, Music- und Video Streaming und Informationstechnologie tätig. Eines der Kern-Assets ist Tencents „Superapp“ WeChat, die über mehr als 1 Mrd. Nutzer verfügt und Funktionen vieler bekannter Apps (Facebook, WhatsApp, Instagram, News-Feeds, Payment) in einer einzigen App vereint.

Produktmix: Tencent gliedert seine Aktivitäten in die Bereiche Value Added Services (VAS), Online Advertising und Others (ab Q1/20 weiter unterteilt in FinTech und Others). Das Segment VAS, in dem Tencent seine Aktivitäten aus Online Gaming und den Social Network-Services bündelt, ist für den Löwenanteil des Konzernumsatzes und Gross-Profits verantwortlich (56,5% bzw. 72,3%). Das Online Advertising-Geschäft (Ads und Online-Marketing) sowie das FinTech-Geschäft (insbesondere Mobile Payment) des Konzerns gelten jedoch als die Wachstumstreiber des Unternehmens (CAGR ‘14‘18: 62,6% bzw. 80,7%). Mit ihnen monetarisiert Tencent derzeit seine Plattform und ihren monopolartigen Kundenzugang.

Ausgewählte Key Facts:

  • Globale Nummer 1 im Online Gaming
  • 10% der weltweiten Gaming-Umsätze entfallen auf Tencent-Produkte
  • WeChat als Paradebeispiel gelungener Plattformökonomie (Leveraging der Plattform u.a. über Browser-, Online Advertising-, Payment-, Messenging- und Social Media-Funktionen)
  • Monopolartiger Kundenzugang zu rund 1,2 Mrd. MAUs (83% der chinesischen Bevölkerung)
  • Chinas Nummer 1 im Mobile Payment
  • Das Transaktionsvolumen im Mobile Payment in China beträgt 790 Mrd. USD (11x größer als in den USA)
  • Performance 2019: +22,5%
Tencent Bewertung2020e2021e2022e2023e
EV/Sales FWD7,05,84,84,2
P/E FWD27,622,721,016,6
EV/EBIT FWD23,919,517,313,8
P/CFPS FWD24,621,719,616,1
Tencent operativ2020e2021e2022e2023e
Umsatz (Mio. USD)67.037,181.117,097.821,9112.730,0
Umsatzwachstum yoy24,1%21,0%20,6%15,2%
EBIT19.610,524.057,827.042,633.851,5
EBIT-Marge29,3%29,7%27,6%30,0%
Net Income16.706,220.323,721.898,327.684,1
EPS1,742,132,512,89
FCF18.717,921.259,423.546,628.637,2
FCF Yield4,0%4,5%5,0%6,1%

Quelle: Capital IQ; Koehler Group; Montega Equity Research

Facebook

Geschäftsmodell: Facebook betreibt eine Plattformökonomie, bestehend aus diversen Produkten zur Vernetzung und Darstellung von digitalem Content auf Smartphones, Computern sowie anderen Endgeräten. Zum Produktportfolio zählen die Social Media-Plattform ,,Facebook“, die digitale Community ,,Instagram“ sowie die Messenger-Dienste ,,Messenger“ und ,,WhatsApp“. Mit der Virtual Reality-Brille ,,Oculus“ vertreibt der Konzern zudem ein Hard-, Software- und Entwicklungsökosystem, das Menschen virtuell miteinander verbindet.

Produktmix: Den Großteil seines Umsatzes erzielt Facebook mit Werbeeinnahmen (98,9%). Bislang marginale Anteile stammen aus Zahlungsdienstleistungen und sonstigen Erlösen (1,1%). In den sonstigen Erlösen sind auch die Oculus-Umsätze enthalten. Geografisch zeigt sich Facebooks Heimatmarkt USA für einen Großteil des Umsatzes verantwortlich (43,2%). Der restliche Umsatz verteilt sich auf die Regionen Europe (24,4%), Asia-Pacific (21,0%) und Rest of the World (8,5%).

Ausgewählte Key Facts:

  • Facebook (#1), Messenger (#4), Instagram (#6) weltweit führende Social Media-Lösungen (nach Usern)
  • WhatsApp mit 1,5 Mrd. MAU der weltweit führende Messenging-Dienst
  • Konzernweit 2,5 Mrd. MAU (Q3/19); Instagram mit ca. 1,0 Mrd. MAU (Q3/19)
  • Weltweit 65 Mrd. WhatsApp-Nachrichten pro Tag
  • Operative Cashflow-CAGR 14‘18‘: 41,4%
  • Umsatzprognose für digitale Werbung mit Instagram: CAGR 18‘21‘: 36,3%; 15,65 Mrd. USD (Quelle: eMarketer)
  • Average Revenue per User (ARPU) weltweit 24,96 USD; CAGR 09‘18‘: 26,2%
  • Performance 2019: +51,3%
Facebook Bewertung2020e2021e2022e2023e
EV/Sales FWD6,45,44,64,0
P/E FWD23,119,215,915,0
EV/EBIT FWD17,714,812,310,7
P/CFPS FWD26,822,518,114,6
Facebook operativ2020e2021e2022e2023e
Umsatz (Mio. USD)85.852,2102.656,0119.813,6137.693,9
Umsatzwachstum yoy21,8%19,6%16,7%14,9%
EBIT31.191,737.377,144.868,551.421,0
EBIT-Marge36,3%36,4%37,4%37,3%
Net Income25.753,431.004,337.382,639.798,2
EPS9,0510,9013,4615,93
FCF22.210,026.480,832.829,140.854,8
FCF Yield4,0%4,8%5,9%7,4%

Quelle: Capital IQ; Koehler Group; Montega Equity Research

Alphabet

Geschäftsmodell: Alphabet bietet über die zugehörige Suchmaschine Google sowie die Plattform YouTube in erster Linie Online-Werbeservices an. Zum Produktportfolio zählen sowohl performancebasierte als auch markenorientierte Werbeservices, daneben verfügt das Unternehmen über zahlreiche Wachstumsoptionen in Technologiemärkten. Neben Forschungen zum autonomen Fahren zählen dazu z.B. auch das Cloud-Geschäft oder das Angebot von Internet- sowie Televisionslösungen.

Produktmix: Die Geschäfte des Konzerns werden in die Sparten ,,Google“ und ,,Other Bets“ untergliedert, wobei Google einen Umsatzbeitrag von 99,6% liefert. Google sind die Geschäftsfelder Ads (Werbesystem), Android (Smartphone-Betriebssystem), Chrome (Browser), Google Maps (Karten- und Navigationsdienste), Google Play (Videospielelösungen), YouTube (Videoportal) und Search (Suchmaschine) zuzuordnen. Zu Other Bets zählt Alphabet die Beteiligungen Calico (Biotechnologie), CapitalG (Wagnisbeteiligungsgesellschaft), Waymo (autonomes Fahren), Verily (Biotechnologie) und X (Forschungsunternehmen). Grundsätzlich ist Google global aktiv. Das Gros der Umsätze wird dabei in den USA (46,2%) und EMEA (32,6%) generiert, Asia-Pacific (15,6%), Canada (15,6%) und Latin-America (5,6%) sind dagegen von untergeordneter Bedeutung.

Ausgewählte Key Facts:

  • 2 Billionen Suchanfragen und über 1 Mrd. Stunden YouTube-Watchtime pro Tag
  • YouTube ist nach MAUs die Nummer 2 unter den Social-Networks
  • Marktanteil unter Suchmaschinen: 93,3% bei mobilen und 76,1% bei Desktop-Anwendungen
  • Durchschnittliche Suchanfragen eines Nutzers: 3,4x pro Tag
  • CAGR Werbeumsatz ‘12’18: 17,7%
  • Performance 2019: +27,0%
Alphabet Bewertung2020e2021e2022e2023e
EV/Sales FWD4,33,73,33,0
P/E FWD25,022,019,417,3
EV/EBIT FWD19,616,914,713,4
P/CFPS FWD27,622,919,617,6
Alphabet operativ2020e2021e2022e2023e
Umsatz (Mio. USD)191.584,1222.545,0251.678,1281.041,6
Umsatzwachstum yoy17,8%16,2%13,1%11,7%
EBIT42.548,749.200,556.696,562.018,9
EBIT-Marge22,2%22,1%22,5%22,1%
Net Income37.570,642.668,348.416,854.334,1
EPS53,7661,1169,9378,05
FCF33.979,240.926,547.956,853.282,3
FCF Yield4,1%4,9%5,8%6,4%

Quelle: Capital IQ; Koehler Group; Montega Equity Research

Apple

Geschäftsmodell: Apple entwickelt, produziert und vertreibt Smartphones, Computer, Tablets, Wearables und Accessoires. Gleichzeitig betreibt der Konzern ein Plattformgeschäft, das diverse Zusatzservices zu den Endgeräten enthält. Kernprodukte sind das iPhone (Smartphone), iPad (Tablet), Mac (Computer/Laptop) sowie Wearables (u.a. Apple Watch). Hinzu kommen weitere Accessoires und elektronische Geräte wie AirPods, Beats (beides Kopfhörer), Apple TV (TV-Stick) oder digitale Angebote wie Apple Music oder Apple iCloud. Komplettiert wird das Angebot letztlich von der Gaming-Lösung Apple Arcade sowie ApplePay, Apples mobilem Zahlungsservice. Der Konzern versteht es hervorragend, neben seiner Hardware auch die Plattformökonomie zu monetarisieren und damit mehrstufig am Erfolg der Endgeräte zu partizipieren.

Produktmix: Apple veröffentlicht lediglich eine Segmentberichterstattung auf geografischer Basis. Dabei ist Amerika (44,9%) nach wie vor Apples Kernmarkt vor Europa (23,2%), ,,Greater China“ (16,8%), Japan (8,3%) und der Region Asia-Pacific (6,8%).

Ausgewählte Key Facts:

  • Mehr als 10% Marktanteil am weltweiten Absatz von Smartphones
  • iOS-Betriebssystem mit mehr als 13,4% Marktanteil
  • Marktanteil der iPad-Tablets mehr als 20%; Marktanteil von Apple-Wearables: 14,8% (Q3/19); Marktanteil des Macs: 7,5%
  • Serviceumsätze mit iTunes, Software und Services stiegen zuletzt auf 46,3 Mrd. USD an (17,8% des Gesamtumsatzes)
  • 60 Mio. Abonnenten von Apple Music (06/19)
  • Ausgaben für Forschung und Entwicklung in 2019: 16,2 Mrd. USD
  • 64% aller Amerikaner besitzen ein Apple-Produkt
  • Nach Marktkapitalisierung das derzeit größte Unternehmen der Welt (Stand 01/20)
  • Performance 2019: +86,0%
Apple Bewertung2020e2021e2022e2023e
EV/Sales FWD4,44,34,34,1
P/E FWD21,521,422,120,7
EV/EBIT FWD18,417,7--
P/CFPS FWD19,419,919,519,3
Apple operativ2020e2021e2022e2023e
Umsatz (Mio. USD)296.055,9307.208,3303.967,0317.521,0
Umsatzwachstum yoy7,2%3,8%-1,1%4,5%
EBIT71.338,174.233,6--
EBIT-Marge24,1%24,2%--
Net Income60.737,760.925,759.073,063.098,0
EPS14,8416,0013,9814,87
FCF67.093,565.613,066.713,067.590,5
FCF Yield5,1%5,0%5,1%5,2%

Quelle: Capital IQ; Koehler Group; Montega Equity Research